2026年1月16日，山东花物堂化妆品股份有限公司旗下中枢品牌，半亩花田崇拜向港交所递表，保荐东说念主为中信证券。淌若奏效上市，它将成为“港股国货个护第一股”。

这家从山东济南玫瑰田走出的国货物牌，用15年时辰已毕了全品类身段照顾品牌的扩展，而招股书知道的高增长数据更显亮眼。

招股书高慢，公司2025年前三季度营收达18.95亿元，同比增长76.7%，同时经调养净利润同比增长197.2%。

关联词，在营收与利润双爆发的背后，也存在着营销依赖、研发薄弱、品控间隙等深层问题。半亩花田的IPO之路，既是国货个护品牌本钱化的缩影，也折射出流量驱动型企业向公众公司转型的多重挑战。

从玫瑰田到本钱市集15年扩展的流量密码

据招股书先容，2010年，半亩花田成就于山东济南，主要产物有身段照顾、伯仲照顾、面部照顾系列等。

历程15年的发展，公司依然置身身段照顾行业前方。

招股书高慢，戒指2024年，半亩花田以零卖销售额（含国表里品牌）位列中国十大身段照顾品牌之列，2022至2024年，其增速位居该榜单前十品牌之首。

在业务增长花式上，公司成就后，中国好意思妆市集正处于电商崛起的红利期，《2020年身段乳霜消耗趋势讲演》高慢，2018年至2019年，半亩花田身段乳霜品类销售额高达1亿元，在身段磨砂膏热销榜中，半亩花田高居榜首。

半亩花田精确把抓住了电商的渠说念机遇，为品牌奠定了线上基因。

在后续发展历程中，半亩花田又奏效收拢了国潮兴起、直播带货等多波行业风口，变成了“爆款产物+流量营销+线上全渠说念扩展”的增长花式。

半亩花田的这种增长花式在本钱化前夕迎来巅峰，招股书高慢，2023年、2024年公司区别已毕营收11.99亿元、14.99亿元，2025年前9个月至18.95亿元，同比增幅高达76.7%。

经调养，2024年全年净利润为8280万元，2025年前三季度为1.48亿元，较2024年同时4970万元增长197.2%。

在发展布局上，半亩花田在早期构建了“原料——分娩——研发——销售”的全链条布局。中国化妆品杂志报说念，2011年，半亩花田自建60亩玫瑰耕种基地，2013年建成法式分娩工场，2014年落地第一座研发实验室，完成从原料把控到产物录用的闭环提拔。

但是，线下渠说念布局较晚，从2021年起，半亩花田运转宇宙布局，到2025年，线下布局已秘密宇宙31个省市，与454家线下经销商达成互助，线下渠说念营收占比23%掌握。

在营销策略上，以明星代言的策略更是高频落地，关晓彤、杨洋、迪丽热巴、孙颖莎等名东说念主的接连加盟，鼓励品牌影响力持续扩大。

笔据弗若斯特沙利文的贵寓，戒指2024年，其身段磨砂膏产物线以零卖额计位列宇宙第二、国货第一，身段乳品类置身宇宙第八、国货第一，成为细分赛说念的领军者。

亮眼的营收与利润数据为其IPO提供了坚实的财务撑持，但高速增长背后的结构性隐患也冉冉涌现。

失衡的增长结构与消灭的风险

招股书呈现的功绩弧线看似无缺，但潜入分析营收质料与成本结构，不难发现其增长花式的隐忧。

隐忧集结体当今“三高一低”的结构性失衡上，B体育成为影响其估值逻辑的要害变量。

领先，是高营销过问下的旅途依赖。半亩花田的增长古迹，内容上是流量营销的奏效。

招股书高慢，2023年、2024年及2025年前9个月，公司销售及营销开支区别达到6.37亿元、6.77亿元和8.96亿元，占各期营收的比例经久保管在45%—53%的高位，2025年前9个月更是高达47.3%。

这意味着公司每已毕100元收入，就有近50元用于告白投放、KOL互助、平台试验及明星代言。

其次，是高渠说念集结与转型压力。线上渠说念是半亩花田的发财之本，也成为其难以解脱的依赖。

招股书高慢，2023年线上收入占比高达85.7%，尽管公司比年鼎力拓展线下渠说念，至2025年前9个月线上收入占比仍达76.3%，天猫、抖音、京东等级三方平台孝敬了绝大部分营收。

这种高度集结的渠说念结构，使公司功绩易受平台流量战略、算法调养及竞争环境变化的影响。

线下渠说念的快速扩展虽初见成效，但仍濒临诸多挑战。2025年前三季度线下收入同比增长71.17%，但基数较低，短时辰难以变成范围效益，且濒临商超渠说念用度高、化妆品专营店竞争强烈、结尾管控难度大等问题。

对于经久依赖线上运营的半亩花田而言，线下渠说念的供应链接续、结尾胪列、导购培训等技艺仍需时辰打磨，短期内难以变成与线上渠说念匹敌的盈利技艺。

另外，存在高代工依赖与品控隐忧。分娩花式上，半亩花田招揽“自主原料加工+OEM代工”的混杂花式，尽管领有济南原料工场，但制品分娩仍然依赖外部代工场。

这种花式虽能裁汰固定财富过问、晋升产能机动性，但也带来了品性失控的风险。

中国质料新闻网报说念，半亩花田曾屡次因产物性量问题被监管处罚，2020年3月，海藻水光盈润面膜因不相宜卫生法式被充公并罚金；同庚9月，同款产物再次因防腐剂“甲基异噻唑啉酮”超标1.8倍被点名。

在投诉平台上，消耗者对于产物性量的投诉仍时有出现，这就意味着代工花式下的质料管控阻挠，在上市后将濒临更严格的监管扫视。

临了，是研发用度的严重不及。招股书高慢，2023年-2025年前三季度，研发用度区别为2860万元、3200万元和2810万元，占营收比例区别仅为2.4%、2.1%和1.5%，呈现逐年下滑趋势。

即便与国货好意思妆行业2%—3%的平均研发费率比拟，半亩花田仍处于下贱水平，更无法与贝泰妮（4.9%）等防备研发的头部品牌不分青红皂白。

这种“重营销轻研发”的过问结构，导致品牌短缺中枢本领壁垒，产物竞争力高度依赖营销包装。

港股IPO的赶考路半亩花田的转型必修课

中信证券讲演示意，国货好意思妆行业正步入存量竞争市集，目下正处于从“营销驱动”向“研发驱动”转型的要害期。

跟着珀莱雅、贝泰妮等头部品牌通过持续研发过问构建竞争壁垒，行业竞争逻辑已发生根人性变化，单纯依赖流量营销的增长花式冉冉涉及天花板。

招股书知道的高增长功绩，展现了半亩花田产物的市集后劲。但本钱市集的估值逻辑从来不啻于短期功绩，更垂青经久竞争力与可持续性。

对于半亩花田而言，苦求上市仅是第一步，要已毕从“网红品牌”到“公众公司”的改换，还需补王人营销依赖、研发薄弱、品控间隙等稠密短板。

若能奏效重构渠说念结构、完善治理体系、优化增长花式，这家从玫瑰田走出的国货物牌有望在本钱市集绽放持久人命力；反之，短期的功绩高光可能仅仅流量红利的临了狂欢。

对于本钱市集而言，半亩花田的投资价值不仅取决于其细分赛说念的市集面位，更取决于其处罚中枢问题的决心与技艺。

半亩花田的IPO之路，不仅是自己的本钱化征途，更为品牌的转型提供旅途携带，在好意思妆行业从“营销内卷”走向“价值竞争”的期间，唯有的确敬畏产物、敬畏消耗者、敬畏本钱市集纪律，才能在强烈的竞争中扎根孕育，从“半亩花田”培育出参天大树。

从济南平阴的花田到港股本钱市集的路有多远？半亩花田的孕育故事，仍在络续。